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本文是《价值事务所》的原创文章，第1016篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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要知道，HPV苗并不是什么新东西，第一支四价HPV苗早在2006年就上市，然而至今依然增长强劲，不论国内外，都是一针难求。

正是全球人民庞大的疫苗需求以及有限的供给，不得不说WHO讨论一针接种的可行性，并建议修改免疫程序为：9-14 岁女性（最优先人群）接种 1 -2针；15-20 岁女性接种1-2针次；21 岁以上女性接种 2 针（间隔 6 个月），以此来提高普及率。

这一举动被资本市场视作HPV市场的重大利空，但业内人士的看法却恰恰相反，WHO的这一举动只会更加证实HPV的供不应求以及更多发展中国家对此苗的迫切需要。

因此，那些因为沃森HPV上市就对万泰HPV苗售卖前景感到担忧的，只能说不懂HPV这个市场。

HPV市场被低估

万泰的二价HPV，是国内首家上市的，领先后来的沃森两年还要多。由于有效率不输于进口、性价比更高且拥有与兄弟企业农夫山泉一脉相承的销售基因，公司的苗在下沉市场以及政府采购场景具有无可比拟的优势。

这里需要额外说一句，政府采购项目并非大家熟知的集采，就是单纯的政府招标，23价肺炎和流感疫苗，都存在政府采购项目，但也都没有影响他们的自费市场定价。

因此，万泰的苗刚一问世，就为公司带来了巨大的经济效益。短短两年时间，疫苗销售就实现从0至33.6亿的飞跃，并且，同前文默沙东一样，限制公司疫苗收入的瓶颈依然只有产能这一个因素。

今年一季度，公司的2 价HPV 疫苗批签发共计 67 批次，《价值事务所》预计确认销售 700 万支，对应收入约 23 亿，公司2021年全年才卖33亿，今年仅一个季度，就完成了去年营收的一大半。

目前，公司的二价苗年产能已提升至3000万剂，未来如有需要还可高效扩产，至于市场担心沃森的苗批了，万泰以后一家独大的市场格局被打破，今后赚不到钱了。

所长只能说两个字：呵呵。

二价HPV由于价格较低，且有效率不差，他的主打在下沉以及公费市场，换句话说，就是尽可能的让所有人都打上，他的市场其实很大，然，竞争格局却很好。现在已经有越来越多的政府开始为二价国产HPV买单，万泰3000万针一年的产能，在庞大的国内市场其实完全不够看。

更何况，沃森的产能赶万泰还差得远，第三号低价HPV对手康乐卫士，按其招股说明书的说法是，有望2025年报产，换句话说，2025年以前，国内市场都是万泰与沃森的。

更何况，万泰的HPV苗已获得WHO PQ 认证，完全可以售卖至市场空间更广阔的国际市场，然而在近期的会议纪要中公司披露：目前国内供不应求，仅会考虑到价格好的地区多卖一些，还是以国内市场为主，当然，海外也会提供一些捐助的量。

此外，公司主打豪华市场的9价HPV苗有望于2024-2026期间上市，还有鼻喷新冠疫苗、水痘以及20价肺炎等重磅品种。

两条腿走路

由于万泰的疫苗业务发力过快过猛，很多人忘记了人家还有个IVD业务。并且，公司的IVD和疫苗是双生子的关系，由于是从源头对病毒结构进行研究，所以，干脆就IVD原料、IVD以及疫苗一起做了。

2021年，万泰的IVD业务实现营收23.39亿，同比+58.97%，当然啦，这里面有新冠的功劳在里面，2020年公司靠新冠试剂实现销售收入 2.63 亿、活性原料0.71亿；2021年虽然没有单独披露新冠试剂的收入，但通过活性原料实现营收3.77亿，想必也不会差。

并且，也是在新冠的带动下，公司实现了海外收入的大幅增长，2019年时，来自境外的收入仅5000万，到2021年就冲到了4.41亿。

随着新冠常态化，这部分收入有望持续一段时间的同时，所长想复用迈瑞说过的一句话：“2020年的海外疫情让公司实现了700家空白高端客户的突破，这种突破是深远且永久的，正是这样的契机，让公司海外市场品牌推广提前了至少五年。”

这话放在万泰身上同样适用。

正是在疫情的助力下，万泰的IVD/活性原材料远销欧美、亚洲、中东、非洲、大洋洲等 40 多个国家和地区，并搭建了健全的代理商渠道。

虽然市场把万泰归入疫苗行业，但IVD赚的也是真金白银呀。

今年一季度，预计公司的IVD以及活性原料业务贡献收入8.7亿，继续高增长。

最后

万泰实控人为农夫山泉的老板钟睒睒，这注定了万泰绝不会出现沃森等创新药/疫苗企业一般缺钱的情况。

公司从底层技术出发，IVD+疫苗双轮驱动，其中，IVD已经实现了酶联免疫、化学发光、胶体金、免疫层析、生化、核酸等全平台布局且各项技术都有产品上市，新冠更是助推其产品完善了国内外的渠道布局；公司重磅品种二价 HPV 疫苗在国内市场快速放量，随着产能提升、PQ认证通过，未来有望海外谋取更大利益，9价HPV进展为国内第一梯队，后续在研品种水痘、20价肺炎均为重磅品种，可谓中短期增长动力十足。

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